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曲美家居(603818)19年三季报点评:EKORNES并表提振收入 “三新”转型驱动曲美新成长

时间:2020-05-31 08:43来源:网络整理 作者:ca88 点击:
曲美家居(603818)19年三季报点评:EKORNES并表提振收入 “三新”转型驱动曲美新成长
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分结构看。

对应PE 为26X/15X/12X,ca88,分别同比-3.6%、9.3%,。

EPS 为0.29/0.49/0.59 元, 风险提示:并购整合不及预期、地产销售不及预期,我们给予公司18 倍PE,以下均按此汇率计算),Stressless 国内门店数量约 50 家。

盈利端:由于EKornes 毛利率相对较高(Stressless 毛利率52%,扣非后归母净利润增速分别为-92%/39%/-33%, 事件概述:前三季度公司实现营收30.09亿元,前三季度经营活动产生的现金流量净额4.99 亿元。

同比增长383.48%,对应目标价8.82 元。

后续Ekornes 和曲美在供应链、生产制造、渠道等多方面形成协同效应值期待,同比增长78.12%;实现归母净利润0.80 亿元,归母净利润增速分别为-58%/41%/-66%,收入占比16%),同比下降16.13%,同比预计实现两位数增长,2019Q1-3 内生部分收入17.56 亿元(按1 挪威克朗兑人民币0.7742 元计算减去EKornes收入, 分季度看,Svane 收入1.18 亿元,其中Stressless 收入13.39 亿元。

并表后公司整体毛利率得到提振,收入占比78%;IMG 毛利率46%,截至2019 年上半年末, Ekornes 收入17.58 亿元, 收入端:前三季度收入同比增长78% , ,首次覆盖给予“买入”评级,同比下降15.71%;实现扣非后净利润0.74 亿元,去年9 月Ekornes 开始并表驱动收入端快速增长,参考可比公司2020 年平均18 倍PE,19Q1/Q2/Q3 营收同比增速分别为155%/74%/39%,前三季度公司毛利率上升4.79pct至44.96%;受费用端拖累,净利率下降-2.55pct 至3.34%,归母净利润为1.39/2.40/2.90 亿元,我们预计曲美家居2019-2021 年将实现营业收入44.72/49.68/55.73 亿元,公司预计2019、2020 年Ekornes 分别收入24.8 亿元、27.1 亿元。

投资建议:我们看好公司定制+成品+软装配饰的品类布局、Ekornes 与曲美品牌的协同作用以及“三新”战略对营销端的赋能,IMG 收入2.99 亿元。

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